Markéta Dvořáková Princip DCF valuace
DCF vychází z jednoduchého principu: hodnota firmy je součet všech budoucích peněžních toků, diskontovaných na současnou hodnotu. Koruna obdržená dnes má vyšší hodnotu než koruna obdržená za rok — kvůli alternativním nákladům kapitálu a riziku.
DCF Value = Σ (FCF_t / (1+r)^t) + Terminal Value / (1+r)^n
Kde FCF = Free Cash Flow, r = diskontní sazba, t = rok, n = počet let projekce.
Krok 1: Projekce Free Cash Flow (5–10 let)
Free Cash Flow (FCF) = EBITDA − Daně − Investice (CapEx) − Změna pracovního kapitálu
Projekce vychází z historických dat a předpokladů o budoucím vývoji:
| Položka | Rok 1 | Rok 2 | Rok 3 | Rok 4 | Rok 5 |
|---|---|---|---|---|---|
| Tržby (mil. Kč) | 50 | 55 | 60 | 64 | 67 |
| EBITDA | 8 | 9 | 10 | 11 | 11,5 |
| Daně (21 %) | −1,7 | −1,9 | −2,1 | −2,3 | −2,4 |
| CapEx | −2,0 | −2,0 | −2,5 | −2,5 | −2,5 |
| Δ NWC | −0,3 | −0,3 | −0,3 | −0,2 | −0,2 |
| FCF | 4,0 | 4,8 | 5,1 | 6,0 | 6,4 |
Krok 2: Stanovení diskontní sazby (WACC)
WACC (Weighted Average Cost of Capital) je vážený průměr nákladů vlastního a cizího kapitálu:
WACC = E/(E+D) × r_e + D/(E+D) × r_d × (1−t)
kde E = vlastní kapitál, D = cizí kapitál, r_e = náklady vlastního kapitálu, r_d = úroková sazba dluhů, t = daňová sazba.
Pro české SME firmy se WACC typicky pohybuje mezi 10–18 % (vyšší než u velkých korporací kvůli vyššímu riziku).
Krok 3: Výpočet terminální hodnoty
Terminální hodnota zachycuje peněžní toky za horizontem projekce (typicky rok 5+). Dva hlavní přístupy:
A) Gordonův růstový model
TV = FCF_(n+1) / (WACC − g)
kde g = dlouhodobá míra růstu (typicky 2–3 %, nepřesahující růst HDP).
B) Exit multiplikátor
TV = EBITDA_n × multiplikátor
kde multiplikátor odpovídá odvětvovému standardu.
Krok 4: Diskontování a součet
Pokud WACC = 12 % a roční FCF z příkladu výše:
| Rok | FCF (mil.) | Diskontní faktor | PV FCF (mil.) |
|---|---|---|---|
| 1 | 4,0 | 0,893 | 3,57 |
| 2 | 4,8 | 0,797 | 3,83 |
| 3 | 5,1 | 0,712 | 3,63 |
| 4 | 6,0 | 0,636 | 3,81 |
| 5 | 6,4 | 0,567 | 3,63 |
| TV (Gordon, g=2%) | 65,3 | 0,567 | 37,02 |
| Enterprise Value | 55,5 mil. Kč |
Výhody a nevýhody DCF
| Výhody | Nevýhody |
|---|---|
| Založeno na fundamentech firmy | Silná závislost na předpokladech |
| Zachycuje budoucí potenciál | Malá změna vstupů = velká změna výsledku |
| Nezávislost na tržních srovnáních | Těžko aplikovatelné na ztrátové firmy |
| Akademicky nejsprávnější metoda | Komplexní výpočet, náchylný k chybám |
„DCF je jako GPS navigace — ukazuje správný směr, ale záleží na kvalitě mapy (předpokladů). Nikdy se nespoléhejte jen na jednu metodu valuace."