Markéta Dvořáková Proč EBITDA nestačí pro malé firmy
EBITDA je standardní metrikou pro oceňování středních a velkých firem, kde vlastník není nezbytný pro chod firmy. U malých firem, kde vlastník aktivně pracuje a jeho odměna představuje významnou část nákladů, může být EBITDA zavádějící.
Co je SDE (Seller's Discretionary Earnings)?
SDE je metrika navržená speciálně pro vlastníkem řízené firmy. Zahrnuje:
SDE = Čistý zisk + Mzda vlastníka + Benefity vlastníka + Odpisy + Úroky + Jednorázové náklady
Jednoduše řečeno, SDE ukazuje, kolik peněz si nový vlastník-manažer může z firmy vzít, pokud ji bude řídit sám.
Srovnání výpočtů
| Položka | EBITDA | SDE |
|---|---|---|
| Čistý zisk | ✅ Ano | ✅ Ano |
| + Daň z příjmů | ✅ Ano | ✅ Ano |
| + Odpisy | ✅ Ano | ✅ Ano |
| + Úrokové náklady | ✅ Ano | ✅ Ano |
| + Mzda vlastníka (celá) | ❌ Ne | ✅ Ano |
| + Benefity vlastníka | ❌ Ne (jen nadměrné) | ✅ Ano (vše) |
| + Jednorázové náklady | ✅ Ano (add-backs) | ✅ Ano |
Praktický příklad
Malá výrobní firma s obratem 30 mil. Kč:
| Položka | EBITDA | SDE |
|---|---|---|
| Čistý zisk | 1 200 tis. Kč | 1 200 tis. Kč |
| + Daň | +315 tis. | +315 tis. |
| + Odpisy | +800 tis. | +800 tis. |
| + Úroky | +200 tis. | +200 tis. |
| + Mzda vlastníka | — | +1 200 tis. |
| + Auto, telefon, pojištění | — | +400 tis. |
| Celkem | 2 515 tis. | 4 115 tis. |
Při SDE multiplikátoru 2,5x: valuace = 10,3 mil. Kč
Při EBITDA multiplikátoru 4x: valuace = 10,1 mil. Kč
Výsledky by měly být přibližně srovnatelné — pokud se výrazně liší, někde je chyba ve výpočtu nebo multiplikátoru.
Kdy použít kterou metriku
| Charakteristika firmy | Doporučená metrika |
|---|---|
| Obrat do 20 mil. Kč, vlastník řídí sám | SDE |
| Obrat 20–50 mil. Kč, vlastník-manažer | SDE nebo EBITDA |
| Obrat nad 50 mil. Kč, profesionální management | EBITDA |
| Firma s jedním vlastníkem-pracovníkem | SDE |
| Firma s najatým CEO | EBITDA |
Multiplikátory SDE vs. EBITDA
SDE multiplikátory jsou typicky nižší než EBITDA multiplikátory, protože zahrnují mzdu vlastníka:
- SDE multiplikátory pro malé české firmy: 1,5–3,5x
- EBITDA multiplikátory pro střední firmy: 3–7x
„Správná metrika pro správnou firmu. Nepoužívejte EBITDA multiplikátor na SDE číslo — dostanete nerealisticky vysokou valuaci, která odradí seriózní kupce."