Karolína Nováková Enterprise Value vs. Equity Value
Když investoři oceňují firmu pomocí EBITDA multiplikátoru, výsledkem je Enterprise Value (EV) — hodnota celé firmy bez ohledu na financování. Z EV se pak odvozuje Equity Value — částka, kterou skutečně obdrží prodávající:
Equity Value = Enterprise Value − Čistý dluh (Net Debt)
Co je čistý dluh (Net Debt)?
Net Debt zahrnuje všechny úročené závazky minus hotovost a její ekvivalenty:
| Položka | +/− |
|---|---|
| Bankovní úvěry (krátkodobé i dlouhodobé) | + |
| Leasing (IFRS 16 / finanční leasing) | + |
| Půjčky od společníků | + |
| Směnky a dluhopisy | + |
| Nedoplatek daní a soc. pojištění | + |
| − Hotovost a bankovní účty | − |
| − Krátkodobé investice | − |
| = Net Debt |
Praktický příklad
Výrobní firma s EBITDA 10 mil. Kč a multiplikátorem 5x:
| Enterprise Value (5 × 10 mil.) | 50 000 tis. Kč |
| − Bankovní úvěr | −12 000 tis. |
| − Leasing strojů | −3 000 tis. |
| − Půjčka od společníka | −2 000 tis. |
| + Hotovost na účtech | +5 000 tis. |
| = Equity Value | 38 000 tis. Kč |
Prodávající obdrží 38 mil. Kč — o 12 mil. méně než EV kvůli čistému dluhu 12 mil. Kč.
„Debt-like" položky: Co vše investoři počítají
Investoři mají tendenci zahrnovat do dluhu více, než prodávající očekávají:
- Nevyčerpaná dovolená zaměstnanců — závazek, který nový vlastník „zdědí"
- Odložené daňové závazky
- Manažerské bonusy splatné po closingu
- Záruční opravy a reklamace
- Environmentální závazky
- Penzijní závazky
⚠️ Klíčové vyjednávání: Definice „debt-like items" je jedním z nejspornějších bodů v SPA. Každá položka, kterou investor přidá do net debt, snižuje kupní cenu. Vyjednejte definici předem a zakotvěte ji v LOI.
Strategie pro minimalizaci dopadu dluhů
- Splaťte dluhy před prodejem — pokud to cash flow umožňuje, snížení dluhu zvyšuje equity value
- Refinancujte za lepších podmínek — nižší úrok zvyšuje EBITDA i atraktivitu
- Převeďte leasing na operativní — finanční leasing se počítá do dluhu, operativní ne
- Vyplaťte půjčky společníků — eliminujte intercompany dluhy
- Maximalizujte hotovost — cash-free/debt-free mechanismus, hotovost jde prodávajícímu
Cash-free / Debt-free transakce
Většina M&A transakcí je strukturována jako cash-free/debt-free. To znamená:
- Prodávající si ponechá veškerou hotovost z firmy
- Prodávající vyplatí veškeré dluhy z kupní ceny
- Kupující přebírá firmu bez hotovosti a bez dluhů
- Pracovní kapitál je vypořádán zvlášť
✅ Příprava na Exituj.cz: Při vytváření listingu uvádějte enterprise value i s poznámkou o typické struktuře (cash-free/debt-free). Investoři ocení transparentnost a vyhnete se nedorozuměním v počátečních fázích jednání.
„Mnoho prodávajících je šokováno, když zjistí, že z enterprise value 50 milionů dostanou ‚jen' 35. Pochopení net debt mechanismu od začátku předchází nepříjemným překvapením."