Tomáš Řezníček Tři odlišné pohledy na hodnotu firmy
Existuje zásadní rozdíl mezi třemi koncepty hodnoty:
| Typ hodnoty | Účel | Metoda | Výsledek |
|---|---|---|---|
| Účetní hodnota | Bankovní zajištění | Vlastní kapitál z rozvahy | Nejnižší |
| Likvidační hodnota | Nucený prodej, insolvence | Prodej aktiv jednotlivě | Nízká |
| Tržní hodnota (going concern) | M&A transakce | EBITDA multiplikátor, DCF | Nejvyšší |
Proč je bankovní odhad nízký
1. Konzervativní přístup bank
Banka oceňuje firmu jako zajištění úvěru. Její zájem je znát hodnotu, za kterou by firmu prodala v případě nesplácení — tedy likvidační hodnotu. Ta je vždy nižší než going-concern hodnota.
2. Ignoruje nehmotná aktiva
Bankovní odhad typicky zohledňuje pouze hmotná aktiva (nemovitosti, stroje, zásoby). Nehmotná aktiva — značka, know-how, zákaznické vztahy — nejsou z pohledu banky relevantní, ale pro kupujícího tvoří většinu hodnoty.
3. Nezohledňuje budoucí výnosy
Banka se dívá na historická data a aktiva, ne na budoucí potenciál. Investor kupuje budoucí cash flow — proto používá metody jako DCF nebo EBITDA multiplikátor.
4. Odlišný kontext
Bankovní odhad předpokládá nucený prodej. M&A valuace předpokládá dobrovolný prodej s dostatečným časem na nalezení nejlepšího kupce.
Praktický příklad
| Metoda | Výsledná valuace |
|---|---|
| Účetní hodnota (vlastní kapitál z rozvahy) | 12 mil. Kč |
| Bankovní odhad (likvidační) | 18 mil. Kč |
| EBITDA multiplikátor (5x × 8 mil. EBITDA) | 40 mil. Kč |
| DCF valuace | 38 mil. Kč |
Tržní hodnota je více než 2× vyšší než bankovní odhad.
Jakou valuaci použít při prodeji?
Pro účely M&A transakce vždy používejte going-concern valuaci:
- EBITDA multiplikátor — nejběžnější pro SME firmy
- DCF analýza — pro firmy s prokazatelným růstem
- Srovnávací analýza — porovnání se srovnatelnými transakcemi
„Bankovní odhad říká, kolik banka dostane, když věci dopadnou špatně. M&A valuace říká, kolik firma stojí, když věci jdou dobře. Pro prodej firmy je relevantní ta druhá."